INDICATEURS
Rentabilité d'un projet solaire : TRI, VAN, DSCR, LCOE expliqués
Guide pratique · lecture ~10 min
Quatre indicateurs résument la rentabilité d'un projet d'énergie renouvelable : TRI, VAN, DSCR et LCOE. Les comprendre, c'est parler le langage des banques et des comités d'investissement. Voici leurs définitions, leurs formules et les repères utiles.
TRI — Taux de Rentabilité Interne
Le TRI est le taux d'actualisation qui annule la VAN des flux : c'est le rendement annualisé du projet. On en distingue deux :
- TRI projet (non levier) : rentabilité de l'actif, hors financement.
- TRI des fonds propres (levier) : rentabilité pour l'actionnaire, dette incluse.
Tant que le coût de la dette est inférieur à la rentabilité de l'actif, l'effet de levier pousse le TRI des fonds propres au-dessus du TRI projet.
VAN — Valeur Actuelle Nette
La VAN est la somme des flux futurs actualisés à un taux reflétant le risque : VAN = Σ Fluxt / (1 + taux)t. Une VAN positive signifie que le projet crée de la valeur au-delà du coût du capital. Au niveau d'un portefeuille, on parle de NAV (valeur d'actif net) par somme des parties.
DSCR — couverture du service de la dette
Le DSCR (Debt Service Coverage Ratio) rapporte le cash-flow disponible au service de la dette d'une année : DSCR = CFADS / (capital + intérêts). C'est le ratio que la banque surveille :
- DSCR > 1,0× : le cash couvre la dette.
- 1,10 à 1,30× : fourchette de covenant fréquente selon le risque.
- La dette sculptée calibre justement le remboursement pour tenir un DSCR cible.
LCOE — coût actualisé de l'énergie
Le LCOE (Levelized Cost of Energy) est le coût moyen de production sur la durée de vie : LCOE = Σ(CAPEX + OPEX)actualisés / Σ(MWh)actualisés. Si le prix de vente dépasse le LCOE, le projet est créateur de valeur. C'est l'indicateur de compétitivité d'une technologie.
Les lire ensemble
| Indicateur | Question | Regardé par |
|---|---|---|
| TRI | Quel rendement ? | Investisseur |
| VAN / NAV | Quelle valeur créée ? | Comité, acquéreur |
| DSCR | La dette est-elle couverte ? | Banque prêteuse |
| LCOE | Le projet est-il compétitif ? | Développeur, off-taker |
Ces indicateurs sont issus du business plan financier et se calculent automatiquement, projet par projet et au niveau consolidé, dans Wattvalio.
Au-delà des quatre : MOIC, gearing, LLCR
Trois indicateurs complètent souvent le tableau de bord :
- MOIC (Multiple On Invested Capital) : total distribué à l'actionnaire ÷ total investi. Un MOIC de 2× signifie que les fonds propres ont doublé sur la durée — complémentaire du TRI, qui, lui, tient compte du temps.
- Gearing : part de dette dans le financement (dette ÷ capitaux investis). Un gearing élevé amplifie le TRI des fonds propres… et le risque.
- LLCR (Loan Life Coverage Ratio) : couverture de la dette sur toute sa durée de vie, et non plus année par année comme le DSCR — un regard complémentaire pour le prêteur.
Un exemple chiffré en une minute
Le meilleur moyen de s'approprier ces indicateurs reste de les faire varier. Notre calculateur de rentabilité solaire calcule TRI projet et fonds propres, VAN, LCOE, DSCR et MOIC en direct : baissez le prix de vente et regardez le DSCR se rapprocher de 1,0× ; augmentez le gearing et voyez le TRI des fonds propres grimper. C'est l'effet de levier rendu tangible.
Questions fréquentes
Quelle différence entre TRI projet et TRI des fonds propres ?
Le TRI projet (non levier) mesure la rentabilité de l'actif indépendamment du financement. Le TRI des fonds propres (levier) intègre la dette : il est généralement plus élevé tant que le coût de la dette est inférieur à la rentabilité de l'actif (effet de levier).
Qu'est-ce qu'un bon DSCR ?
Le DSCR mesure la capacité du cash-flow à couvrir le service de la dette (capital + intérêts). Les banques exigent souvent un DSCR minimum de l'ordre de 1,10 à 1,30× selon le risque ; en dessous de 1,0×, le cash ne suffit pas à payer la dette.
Le LCOE, c'est la même chose que le coût de production ?
Oui : le LCOE (Levelized Cost of Energy) est le coût actualisé moyen de l'énergie sur la durée de vie — CAPEX + OPEX actualisés divisés par l'énergie produite actualisée. Si le prix de vente est supérieur au LCOE, le projet crée de la valeur.
TRI ou VAN : quel indicateur privilégier ?
Les deux sont complémentaires. La VAN dit combien de valeur est créée (en euros) à un taux donné ; le TRI dit à quel rendement. La VAN est plus fiable pour comparer des projets de tailles différentes ou choisir un seuil de rentabilité, car le TRI peut être trompeur sur des flux atypiques.
Pourquoi mon TRI des fonds propres est-il très élevé ?
Un fort effet de levier (gearing élevé) gonfle le TRI des fonds propres parce qu'une petite mise initiale capte tout le surplus au-dessus du coût de la dette. C'est mécanique, mais cela augmente aussi le risque : un DSCR proche de 1,0× rend le projet fragile à la moindre baisse de revenu.
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