Projet solaire fully merchant : modéliser et bancariser sans PPA

Avec la fin progressive des tarifs garantis et des files d'attente d'appels d'offres, de plus en plus de projets solaires envisagent le fully merchant : vendre 100 % de la production au prix de marché, sans PPA. Le rendement potentiel est plus élevé — le risque aussi. Voici comment construire un business plan merchant qui tienne devant un comité de crédit.

1. Le revenu merchant : courbe de prix × capture rate

Un BP merchant ne se contente pas d'un prix moyen : il croise une courbe de prix prévisionnelle (scénarios central / haut / bas d'un fournisseur de courbes, ou hypothèse interne documentée) avec le capture rate du solaire — le ratio entre le prix capté aux heures de production et le prix de base. La cannibalisation (plus de solaire sur le réseau = prix plus bas aux heures solaires) fait baisser ce ratio dans le temps : l'ignorer surestime le revenu de 10 à 25 % en fin de période.

2. Le scénario prudent : P90 + tail

Sans contrat, le prêteur ne peut s'appuyer que sur un scénario dégradé. Deux couches se combinent :

• P90 de productible : la production dépassée 9 années sur 10 ;
• tail d'incertitude : une décote additionnelle croissante en fin de vie (vieillissement, prix lointains moins prévisibles).

C'est ce scénario P90 + tail — pas le P50 — qui dimensionne la dette et que la banque examinera feuille par feuille dans le dossier de financement.

3. La structure de dette d'un projet merchant

Le compte de réserve marchand (cash piégé les bonnes années pour couvrir les mauvaises) et le cash sweep (excédents affectés au remboursement anticipé) sont les mécanismes que le modèle doit savoir simuler — ils changent le profil des distributions, donc le TRI des fonds propres.

4. Dé-risquer sans tout contracter

• Couverture partielle : un PPA sur 40-60 % des volumes sécurise le service de la dette, le solde reste merchant (l'upside).
• Bascule contractuelle : période contractée puis queue merchant — le cas le plus fréquent en France (post-CRE).
• Hedges court terme : ventes à terme roulantes sur 1-3 ans.
• Hybridation stockage : une batterie déplace l'injection vers les heures mieux valorisées et amortit la cannibalisation.

5. Les erreurs fréquentes du BP merchant

• Appliquer le prix de base sans capture rate (ni sa décroissance).
• Dimensionner la dette sur le P50 — aucune banque ne suivra.
• Oublier le compte de réserve : le TRI equity affiché suppose alors des distributions que la documentation de crédit interdirait.
• Ne pas tester le scénario de prix bas prolongé (deux ou trois années sous le cas central) : c'est le stress que fera le comité.

6. En pratique

Wattvalio modélise les revenus par contrat avec couverture partielle, bascule contrat → merchant et courbes de prix par scénario, calcule le DSCR P50 et P90 (+tail), simule le compte de réserve marchand, et sort le dossier bancaire Excel P50/P90 en un clic. Pour estimer un ordre de grandeur avant de modéliser : le calculateur de rentabilité.

Questions fréquentes